Mutandis a annoncé avoir déposé une offre ferme pour acquérir l’activité eau embouteillée d’une autre société cotée, la SBM (Société des Boissons du Maroc). Cette opération vise l’acquisition de 100% des parts de la société Euro Africaine des Eaux, propriétaire de la marque d’eau minérale Ain Ifrane. L’offre a été acceptée par la SBM.
Il ressort du communiqué de presse que Mutandis financera cette opération par financement par emprunt et que, après déduction du coût de l’endettement, cette acquisition devrait contribuer à la croissance du résultat net consolidé de 15%. Selon CFG Bank, la société cible est libre de toute dette car elle a un intérêt net positif.
Cette opération est une nouvelle étape dans la stratégie de croissance et de diversification du groupe. « Le groupe a recherché et continuera de rechercher de nouvelles opportunités d’investissement et de croissance dans l’industrie FMCG », annonce CFG Bank.
L’acquisition d’une société d’embouteillage d’eau peut être considérée comme une intégration en aval pour Mutandis étant donné que le groupe est déjà présent dans l’activité PET, et produit donc les préformes et bouchons plastiques utilisés dans cette industrie.
À la lumière des discussions antérieures avec la direction de SBM, la source d’eau fonctionne déjà à pleine capacité.
En effet, la capacité d’extraction actuelle s’élève à environ 1,2 million/HL par an et les volumes de vente de la société cible s’élèvent à 1,1 million HL.
Par conséquent, les analystes pensent que des investissements supplémentaires devront être réalisés pour augmenter la capacité de production si Mutandis cherche à accroître ses ventes grâce à ce nouvel investissement.
A première vue cette acquisition va permettre de booster les ventes du segment des jus notamment celles de la marque Marrakech. En effet, le groupe entend créer un segment fort des boissons et vise à dédier des camions à la seule distribution de boissons à savoir l’eau et les jus. Ce n’est là qu’une des nombreuses synergies qui découleront de cette acquisition.
Les deux parties, à savoir Mutandis et SBM, entendent conclure cet accord au plus tard le 30 juin 2023. Les prévisions exposées dans ce papier supposent que Mutandis entamera la consolidation de cette nouvelle filiale en année pleine dès 2023 E comme si l’acquisition avait eu lieu le 1 er janvier.
Sur la base des anciennes prévisions, le résultat net consolidé de Mutandis aurait dû s’établir à 102 MDH en 2023 E.
La direction a annoncé que cette opération devait augmenter le résultat net de 15 %. Ainsi, selon les prévisions de CFG Bank; le résultat net devrait s’établir à 119 MDH en 2023 E post-acquisition.
Sur la base d’une hypothèse de coût de la dette d’environ 5% et d’un taux d’impôt sur les sociétés de 26% (intégrant la baisse d’impôt sur les sociétés introduite sur le projet de loi de finances 2023 pour les entreprises générant un résultat net inférieur à 100 MDH), le coût de cette acquisition s’établit selon les estimations des analystes à environ 400 MDH ce qui induirait un P/E de 13,3x .
« À la lumière de nos calculs et hypothèses (décrits plus loin dans ce document), cette acquisition aura un impact positif sur la valeur des fonds propres du groupe. En effet, selon nos estimations approximatives qui seront mises à jour pour être plus exactes et précises lors de nos échanges avec le management, le nouvel objectif de cours du groupe s’établit désormais à 287 DH/action contre 273 DH/action auparavant », explique CFG Bank.
Ainsi, sur la base de ces premières hypothèses très conservatrices, le nouvel objectif induit un potentiel de hausse pouvant aller jusqu’à 29%, il est recommandé donc aux investisseurs d’acheter Mutandis.
Les analystes sont convaincus que Mutandis se classe parmi les noms les plus attractifs du secteur FMCG en raison des éléments suivants :
- Le potentiel important du portefeuille de marques du groupe bénéficiant d’une forte reconnaissance au Maroc et dans d’autres pays africains. Ce portefeuille a été et restera un atout majeur dans les efforts du groupe pour développer et enrichir ses gammes de produits. Ces marques contribuent à sécuriser les flux de trésorerie futurs, les rendant plus prévisibles et résistants aux facteurs exogènes ;
- La flotte de distribution détenue et exploitée par le groupe, au milieu d’un marché de détail fragmenté dominé principalement par des magasins familiaux autonomes, et où le commerce de détail organisé ne représente pas plus de 17 % des achats d’épicerie à l’échelle nationale ;
- L’ambition du groupe de doubler de taille dans les 5 à 7 ans à venir ;
- Le fait que Mutandis ait été à la fois une valeur de croissance et de rendement pour les investisseurs. Cette combinaison exceptionnelle qui caractérise Mutandis devrait se poursuivre dans un avenir prévisible ;
- Le trait défensif qui caractérise le secteur où opère Mutandis (à savoir FMCG). En effet, le secteur FMCG est relativement prévisible et résilient. La stratégie de croissance ambitieuse du groupe permet à Mutandis de continuer à gagner des parts de marché et de surperformer le marché en général ;
- Des perspectives de croissance du groupe bien supérieures à celles du secteur FMCG en général, avec un TCAM du résultat net ajusté de minimum 18% entre 2021 et 2026E ;
- La solidité du bilan du groupe, permettant à Mutandis de saisir des opportunités potentielles de croissance organique au Maroc et/ou en Afrique.
- La diversification de son portefeuille de gammes de produits qui confère à Mutandis un certain niveau de résilience et de stabilité ;
- L’exposition croissante à d’autres marchés avec des potentiels de croissance très attractifs. En effet, suite à l’acquisition de Season Brand, Mutandis réalise environ 50% de son chiffre d’affaires à l’export.
« Compte tenu de nos calculs et hypothèses, cette acquisition aura un impact positif sur la valeur des fonds propres du groupe. En effet, selon nos estimations approximatives qui seront mises à jour pour être plus exactes et précises lors de nos échanges avec le management, l’objectif de cours du groupe s’établit désormais à 287 DH/action contre 273 DH/action auparavant », expliquent les analystes.
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