L’ANRT a imposé au T2-2022 une nouvelle sanction financière à Maroc Telecom relative au dégroupage. Le montant de cette pénalité (intégralement provisionnée sur le T2-2022) s’élève à 2,45 Mds de DH (deuxième après une première pénalité de 3,3 Mds de DH en 2020).
Maroc Telecom a annoncé que sur le T3-2022, cette pénalité a été entièrement payée. Par ailleurs, il n’est pas exclu que l’ANRT inflige à l’avenir une nouvelle sanction au groupe.
Alors que le chiffre d’affaires consolidé s’est situé légèrement au-dessus des estimations de CFG Bank, l’EBITDA et l’EBIT du groupe (corrigés de ce malus) ont été supérieurs à leurs attentes (notamment au Maroc), ce qui a conduit à revoir légèrement à la hausse les prévisions sur ces paramètres.
A la fin du 3ème trimestre 2022, le parc clients consolidé de Maroc Telecom s’élève à 75,6 millions, en hausse de 3,9% sur un an et de 1,9% depuis le début de l’année. Cette croissance a été tirée exclusivement par une croissance de 6,2 % en glissement annuel de la base de clients mobile internationale, qui a plus que contrebalancé une baisse de 0,8 % en glissement annuel de la base de clients marocaine.
En effet, IAM fait face à un paysage concurrentiel plus rigoureux au niveau national, notamment sur le segment mobile où le groupe a perdu 4,1% de ses clients Internet mobile. Par ailleurs, les derniers chiffres disponibles soulignent que le groupe a perdu des parts de marché sur le segment mobile. En effet, il est passé de 40,9% à la fin du T3-2020 à 38,5% à la fin du T3-2021.
Sur les neuf premiers mois de cette année, le chiffre d’affaires consolidé d’IAM est resté quasiment stable (+0,1% sur un an et +0,3% à périmètre constant) s’établissant à 26 808 MDH (vs 26 786 MDH à la fin du T3- 2021), soit un taux de réalisation de 74,5% par rapport aux estimations FY-2022 E (CFG 2022 E : 35 984 MDH ).
“En effet, alors que les revenus enregistrés au Maroc se sont situés légèrement au-dessus des attentes, les revenus à l’étranger ont légèrement sous-performé nos prévisions FY-2022 E , ce qui nous amène à penser qu’ils ne seront pas nécessairement à la hauteur de nos prévisions d’ici la fin de cette année”, rappellent les analystes.
Et d’ajouter : ”Dans l’ensemble, nous pouvons à nouveau observer deux tendances distinctes dans la performance du groupe, la première étant l’environnement difficile au Maroc qui a fait chuter les revenus de 0,5 % en glissement annuel, et la seconde étant la performance positive à l’étranger grâce à la croissance robuste du mobile. chiffre d’affaires data (+29,1%). Cette croissance continue des revenus de la data mobile a permis au groupe de contrebalancer une baisse des tarifs de terminaison d’appel mobile sur de nombreux marchés (notamment la Mauritanie, la Côte d’Ivoire, le Gabon, le Togo et le Niger)”.
À la fin du T3-2022, les revenus au Maroc ont poursuivi leur tendance à la baisse amorcée au cours de l’exercice 2020. En effet, après une baisse de 3,7 % sur l’exercice 2020 principalement causée par l’impact de la pandémie COVID-19, et une baisse de 4,7 % sur l’exercice 2021 en raison d’une baisse des tarifs de terminaison d’appel mobile à partir de décembre 2020, ainsi que d’une baisse de part de marché, les revenus du groupe ont diminué de 0,5 % en glissement annuel depuis le début de cette année.
A ce titre, ils s’établissent à 14 808 MDH (vs. 14 878 MDH à la fin du T3-2021), soit un taux de réalisation de 75,2% par rapport à nos estimations FY-2022 E.
Ils pensent que malgré la baisse constatée ces dernières années des revenus de la data mobile, ce segment continue d’offrir de fortes perspectives de croissance, et devrait être en mesure de générer de la croissance pour le groupe dans un avenir prévisible.
En effet, avec un taux de pénétration de l’internet mobile de seulement 55,4% (calculé sur la base de la clientèle mobile d’IAM), cette activité reste très prometteuse.
Comme le 4e trimestre est généralement un trimestre solide pour le groupe grâce à la période festive, CFG s’attend à ce que le groupe respecte au moins nos prévisions de haut niveau pour l’exercice 2022 E .
A l’international, malgré un environnement difficile marqué par une baisse des tarifs de terminaison d’appel mobile sur de nombreux marchés, le chiffre d’affaires de Maroc Telecom outre-mer enregistre une légère hausse de 1,0% (+1,5% à périmètre constant) à 12 801 MDH ( vs 12 676 MDH à fin T3-2021) , soit un taux de réalisation de 73,9% par rapport à nos prévisions FY-2022 E.
Corrigé de ces tarifs de terminaison d’appel mobile, le chiffre d’affaires outre-mer aurait progressé de 2,5 % à périmètre constant. Cette croissance a été tirée par l’augmentation significative de 29,1 % des revenus des données mobiles.
« Nous tenons à souligner que nous nous attendions à une croissance légèrement supérieure puisque nous prévoyons une augmentation de 2,4 % en glissement annuel au cours de l’année complète. En tant que tel, nous pensons que le groupe pourrait sous-performer nos estimations pour ce paramètre », explique CFG Bank.
Malgré la stabilisation globale du chiffre d’affaires consolidé, la marge d’EBITDA consolidée de Maroc Telecom s’est améliorée à la fin du T3-2022. En effet, la marge d’EBITDA d’IAM au Maroc a grimpé de 1,2 pp à 56,7% (vs. 55,5% à la fin du T3-2021), tandis que sa marge d’EBITDA sur les opérations à l’étranger a grimpé de 0,4 pp.
Car cette bonne performance devrait permettre au groupe de surperformer notre ancien EBITDA prévisions FY-2022 E , les estimations pour ce paramètre sont mises à jour. Les analystes estiment désormais qu’après une année difficile pour la rentabilité du groupe au Maroc du fait de la baisse des tarifs de terminaison d’appel mobile qui a fait chuter sa marge d’EBITDA de 59,2% sur l’exercice 2020 à 56,4% sur l’exercice 2021.
Ils devront assister à une stabilisation au cours de cette année (vs. une légère baisse précédemment).
Enfin, étant donné que Maroc Telecom a intégralement provisionné et payé le montant de la pénalité financière, ils anticipent donc un dividende par action inférieur pour cet exercice (3,5 DH contre 4,8 DH pour l’exercice 2021, soit un rendement de 3,4% contre 4,0 % pour l’exercice 2021).
Alors que Maroc Telecom fait aujourd’hui face à plusieurs défis juridiques tant au Maroc qu’à l’étranger, tout en souffrant d’un environnement concurrentiel plus contraignant une baisse des tarifs de terminaison d’appel mobile tant au Maroc qu’à l’étranger, ils ont choisi de dégrader certains paramètres de leur modèle au début de l’année.
Cependant, si l’impact négatif de la baisse des tarifs de terminaisons d’appels mobiles se sera fait sentir dans son intégralité au cours de l’année écoulée, la nouvelle configuration du marché dans lequel Maroc Telecom fait face à une concurrence plus tendue devrait encore avoir des répercussions négatives sur le groupe au cours des prochaines années.
En effet, CFG Bank s’attend à ce que le groupe continue de perdre des parts de marché bien qu’à un rythme beaucoup plus lent. Cependant, les marges opérationnelles du groupe étant supérieures à nos anciennes prévisions, ils ont choisi de revoir à la hausse leurs estimations pour tenir compte de leur amélioration sur les neuf premiers mois de 2022.
En conséquence, notre nouvel objectif de cours s’établit à 123 DH.
Avec un cours actuel de 105 DH, IAM traite sur des multiples forward EV/EBITDA 2022 E et 2023 E respectivement de 6,3 x et 6,2x .
Les analystes estiment que ces niveaux de valorisation sont relativement bas par rapport à la valeur intrinsèque du groupe compte tenu des conditions de marché actuelles avec un coût du capital très bas, et des perspectives de croissance d’IAM.
Par conséquent, ils recommandent aux investisseurs de le détenir sur la base d’un prix cible de 123 DH, induisant un potentiel de hausse de 17,8 %.